Големи суапове на дълг срещу собствен капитал в Китай | финансови времена

Мерик Чапман е директор на Hedge Analytics и бивш портфолио мениджър в Elliott Management.

Федералният резерв предизвиква хаос в Китай. Водени от бързото покачване на лихвените проценти в САЩ, китайските банки бързо свиват балансите си в долари.

Спадът на доларовите запаси в Китай до голяма степен отразява спада в глобалната търговия с долари. Тази стратегия беше отговор на политиката на нулев лихвен процент от 2009 г. нататък и наложи заемане на валути с ниска лихва и заемане на валути с висока лихва. а бис хартия от 2015 г., в което се описва как версия на тази търговия насърчава издаването на облигации, деноминирани в долари:

Нефинансовите корпорации от нововъзникващите пазарни икономики (EME) са използвали издаването на облигации в щатски долари, за да се противопоставят на финансови експозиции, които имат атрибутите на доларова преносна търговия, в допълнение към всяко използване на такива средства за реални инвестиции.

Тази версия на търговията беше титанична, със страничния ефект, че китайската банкова система натрупа големи депозити и заеми в долари. Всъщност Китай действа като най-големият доларов регион.

Всички неща трябва да преминат, а монетарното затягане на Федералния резерв направи много нерентабилна търговия с търговци. Развиването означава рязък спад в доларовите салда, дължими в китайската финансова система.

Потоците от притежанията на китайски долари съответстват много на поведението на ренминби спрямо долара. Когато балансите в долари се конвертират в юани, това води до увеличаване на паричното предлагане на Китай, което е еквивалентно на обезценяване на юана. Това в никакъв случай не е единственият фактор, но не е изненадващо, че юанът загуби стойност спрямо долара в съответствие с по-ниските китайски долари.

Друг забележителен фактор е, че спадът на долара се ускори значително след нахлуването в Украйна през февруари тази година. Санкциите, наложени на Русия, може би са паникьосали китайските парични власти да намалят доларите в тяхната система. Продажбите на заеми в долари от края на февруари до края на септември са били 170 милиарда долара, докато депозитите в долари са намалели със 140 милиарда долара, което заедно се равнява на намаление от 5 милиарда долара на седмица. Отстъпката беше повече или по-малко еднаква между местните клиенти в долари и чуждестранните клиенти.

Ефектите от китайското намаляване на задлъжнялостта се простират далеч отвъд Китай. Само малка част от балансите на китайските банки са деноминирани в чуждестранна валута – около 3 процента. Въпреки това повечето от депозитите и заемите в китайските банки, дължими на чужденци, са деноминирани в долари. През последното десетилетие китайската финансова система е посредничила в огромни количества доларова търговия с други нововъзникващи икономики, без съмнение вземайки комисионна по пътя.

Притежанията в чужди долари в китайската система сега се сриват по-бързо от местните притежания. Забележително е, че депозитите и заемите на чуждестранни клиенти останаха непроменени тази година, ако са деноминирани в RMB, докато местните депозити и заеми се увеличиха. Изглежда, че чуждестранните клиенти са били принудени да продават долари, за да поддържат поскъпването на юана. Това се дължи отчасти на процеса на разделяне на преносната търговия, но стабилността на балансите в ренминби предполага, че китайските власти може да са инструктирали своята банкова система да ограничи чуждестранната експозиция до някои лимити за ренминби.

Това тролене на балансите на китайските банки води до отклоняване. Най-тревожни, макар и спекулативни, са въпросите, произтичащи от промяната в състава на доларовите активи.

Три класа активи отчитат всички промени в баланса в долари от февруари 2022 г. Външните заеми и обратните репо сделки намаляват, а портфейлните инвестиции се увеличават. Взети заедно, тези категории напълно отразяват поведението на общите доларови депозити от страна на пасивите. Следователно, ако банките наистина са били задължени да държат по-малко долари, тези категории показват основния път, по който са взели това решение.

Не е ясно точно кой е изправен пред китайските банки от другата страна на обратното репо – но за нашите цели това няма значение. Определението за обратно репо е достатъчно ясно; Закупуване на ценни книжа със споразумение за връщането им на определена бъдеща дата. Обратното репо е заем, обикновено краткосрочен срещу ценна книга. Накратко, китайските банки намалиха краткосрочните и чуждестранните заеми в долари, тъй като портфейлните инвестиции продължават да се натрупват. От гледна точка на баланса, китайските банки са разменили дълг за собствен капитал.

Няма начин да знаем дали банките с предишния капитал са били собственост на чуждестранни кредитополучатели, чиито заеми сега са намалени. Но ще има смисъл. Отдавна съществуват подозрения, че китайските заеми за развиващите се икономики идват при неприятни условия.

Тъй като глобалните икономически и парични условия продължават да се влошават, може би трябва да очакваме категорията „портфейлни инвестиции“ да се увеличи, докато категорията външни заеми продължава да намалява. Най-малкото е възможно китайските банки да бягат от доларите, като същевременно прикриват бягството си отчасти чрез натрупване на активи на нововъзникващата икономика. Замяната на дълг срещу собствен капитал може би едва започва.